1 水泥：下半年或有改善但盈利仍会承压，关注骨料和减水剂
水泥：下半年或有改善但盈利仍会承压，关注骨料和减水剂。2022 年上半年，水泥 在供给端依然严控在产产能和新增产能，且在需求不足下加大错峰生产天数，但受地产 拖累和疫情反复影响，全国水泥需求仍出现明显下滑，1-5 月份全国水泥累计产量同比 下滑 15.28%。需求不足下水泥价格出现持续下跌，叠加高煤价影响，六月底水泥企业盈 利能力大幅下滑，已跌至近五年最低水平。预计下半年疫情缓和后，需求或将集中释放， 水泥销量和价格都会有所恢复，但不宜期望过高，全年来看上市公司业绩仍会有明显下 滑。多数公司股价亦随行情变坏而持续下跌，目前已至价值投资区间，股息率诱人。
1.1 供给严控，但需求不足下产能仍然过剩
水泥供给端延续严控政策。供给端来看，政府相关部门及行业协会依旧对水泥企业 在产产能和新建产能进行严格管控。2021 年 7 月，工信部发布最新的《水泥玻璃行业产 能置换实施办法》，新办法规定：位于国家规定的大气污染防治重点区域实施产能置换 的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别不低于 2:1 和 1.25:1；位于非大气 污染防治重点区域的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别不低于 1.5:1 和 1:1。而在错峰生产方面，2022 年各省继续加大力度，错峰生产天数有所增加，一定程 度上缓解水泥企业供给端的压力。但在全国水泥需求不足的背景下，供给端的收缩仍然 难以扭转行业产能整体过剩的状况。
地产拖累叠加疫情影响，水泥需求大幅下滑。水泥下游可分为基建、地产和农村， 比例大约各占 1/3。从基建来看，2022 年 1-5 月基建投资（含电力）累计同比增速 8.16%， 基建投资（不含电力）累计同比增速 6.70%，但考虑到基建投资中机电设备等非土建类 的材料和装备占比逐渐增多，单位基建投资额对应的水泥用量逐步减小，整体来看上半 年传统基建对于水泥的拉动效果并不显著。地产来看，土地购置面积、新开工面积、竣 工面积和销售面积同比下滑幅度较大，虽然施工面积同比持平，但考虑疫情影响和房企 资金受限，相当一部分工地并未进行实际施工，大幅拖累了水泥的需求。同时考虑到销 售面积和新开工面积大幅下滑的滞后影响，未来 6-12 月内地产端对水泥需求的拖累效 果还会呈现。而农村需求，因为疫情反复和部分地区交通受限，也在一定程度上拉低了 水泥的销量。整体而言，2022 年上半年受地产拖累和疫情反复影响，水泥需求大幅下滑。
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