平安证券股份有限公司杨侃,郑南宏近期对海螺水泥进行研究并发布了研究报告《资本开支维持高位，水泥供需温和改善》，本报告对海螺水泥给出增持评级，当前股价为28.11元。
海螺水泥(600585)
事项：
公司公布2022年报，全年实现营收1,320.2亿元，较上年同期调整后营收减少21.4%，归母净利润156.6亿元，同比降52.9%，处于业绩预告中间水平；公司拟每股派发现金红利1.48元（含税）。
平安观点：
量价本等多方承压，业绩同比下滑。2022年公司营收同比降21.4%，归母净利润同比降52.9%，主要因：1）地产投资开工显著下滑，叠加疫情影响项目施工，期内公司水泥熟料自产品销量2.8亿吨，同比降6.9%（注：全国2022年水泥产量21.3亿吨，同比降10.5%）；2）水泥行业需求走弱而产能高企，供需矛盾导致水泥价格走弱，测算公司水泥熟料平均吨收入321元，同比减少11%；3）受煤炭价格及电价上涨影响，公司水泥熟料吨成本同比上升13.3%至230元/吨，整体毛利率同比降8.3pct至21.3%；4）受研发投入与管理费用增加影响，期间费用率同比增1.9pct至7.0%。
基建支撑水泥行业需求，公司计划水泥熟料销量增10%。尽管2023年1-2月地产新开工延续疲弱，但基建投资同比增12.2%，叠加上年疫情积压施工需求释放，以及供给端行业错峰生产力度较大，促使年初以来水泥价格保持平稳，后续水泥量价或保持相对平稳，其中长三角、珠三角市场需求更具支撑，公司亦相对受益。此外，公司亦加大海外市场布局力度，2022年全年海外自产品营收40亿元，同比增42%。2023年公司计划全年水泥熟料自产品净销量3.07亿吨，同比增长10%。
产业链延伸效果显现，资本开支维持高位。2022年积极推进项目建设和并购，在做强做大水泥主业的同时，积极延伸产业链、拓展新能源与节能环保等新兴领域。全年资本开支266亿元，新增水泥产能385万吨，骨料产能4,480万吨，商品混凝土产能1,080万立方米，光储发电装机容量275兆瓦。期末熟料产能2.69亿吨，水泥产能3.88亿吨，骨料产能1.08亿吨，商品混凝土产能2,550万立方米，在运行光储发电装机容量475兆瓦。2022年砂石骨料、混凝土合计营收40亿元，同比增长98%。2023年公司计划资本性支出193亿元，用于项目建设、节能环保技改、并购项目支出等，预计全年新增熟料产能（海外）180万吨、水泥产能1,020万吨、骨料产能4,020万吨、商品混凝土产能780万立方米。
投资建议：维持2023-2024年盈利预测，并新增2025年预测，预计2023-2025年EPS分别为3.59元、4.02元、4.42元，当前股价对应PE分别为7.9倍、7.0倍、6.4倍。从行业层面看，随着地产筑底企稳、基建实物需求落地，叠加供给端多地积极错峰生产，后续水泥供需有望维持相对平衡。从公司层面看，海螺作为水泥行业领军者，重点布局华东、华南地区，区域布局得天独厚，市场需求更具韧性，同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平，分红比例、股息率亦具备一定吸引力，维持“推荐”评级。
风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格继续上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格维持高位，电力成本亦有所上升，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格继续上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券郑晓刚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.79%，其预测2023年度归属净利润为盈利244.82亿，根据现价换算的预测PE为6.11。
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