需求来看，基建投资下半年高基数影响渐小，叠加资金面上专项债有望加速发行，需求端悲观预期有所改善。整体来看，上半年基建投资保持较温和增速，我们认为其可能受到去年较高基数原因，六月增速小幅回落，预计后期基建增速将随着高基数期的过去而有所恢复。而地产投资因即将迎来高基数阶段，我们预计后续地产投资同比增速回落压力较大。但考虑到水泥需求由基建和地产共同带动，两者互相作用下，水泥整体需求或保持平稳态势。另外，货币政策层面，近期央行超预期全面降准，并表示将继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，将有利于改善基建融资环境，一定程度上对冲地方政府债发行压力。上半年政府专项债券合计新增额度仅为1.0 万亿，距全年3.65万亿的发型目标仍有2.65 万亿额度待发行，7 月政治局会议指出积极推动政府债券发行进度，推动实物工作量，我们预计下半年新增专项债发行和财政支出进度有望加快，基建存在一定的改善空间，全年有望保持温和复苏趋势。
供给来看，修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》自2021 年8 月1 日起施行，水泥行业供给存量博弈。水泥行业置换新规落地，对置换比例及跨省置换指标进一步收紧，有利于优化水泥行业供给格局，压减过剩产能。中长期看，水泥行业是实现碳达峰、碳中和的重点行业，错峰生产等减产措施可能在未来进一步趋严，水泥行业产能出清有望进一步加速。头部水泥企业有望通过全国碳交易市场将自身在生产技术以及环保水平上的优势转换为一定的经济效益，生产工艺落后、环保水平较低的小企业成本抬升，或将被加速淘汰。
水泥价格淡季跌幅略超预期，后续随着旺季需求改善，外来熟料价格扰动影响减弱以及生产成本大幅增加背景下，水泥企业价格修复的需求或会增加。
水泥板块估值目前处于历史较低水平，供需格局预期改善下，有望短期迎来估值修复。
风险提示：基建、地产投资需求不及预期；原材料价格上涨超预期；其他政策及行业风险等。
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