我们对当前水泥板块观点如下：上周水泥指数下跌4.91%。9月份以来，水泥板块上涨核心在于部分地区在能耗双控压力下对水泥企业限产，导致供给端大幅收缩(8月份上涨逻辑更多在于需求端出现边际改善迹象，企业成本高企下共同推动涨价)，考虑到十四五能耗双控任务艰巨，目标完成有压力，预计限产或将贯穿整个四季度，但具体力度或根据实际降耗情况而有所调整，参考2010年，限产导致水泥价格大幅拉涨，下半年华东地区水泥价格最高涨幅达206元/吨，考虑到今年煤炭成本高+基建需求边际改善预期强，旺季限产或推动水泥价格大幅上涨。
9月22日，中国水泥协会发布关于稳定两广和江浙地区以及云南水泥市场价格的通知，倡导各大水泥集团采取措施，加大物流调度，填补市场空缺，平抑局部地区价格过快上涨，但我们认为此次稳价倡议对价格上涨的影响有限，此轮涨价的核心在于限产导致供需平衡被严重破坏，后续来看，一方面Q4是南方传统旺季，需求仍有一定支撑，另一方面，我们预计Q4部分省份限产力度可能边际放缓，但限产并不会完全取消，市场供给缺口仍然存在，因此在市场规律下，价格仍会继续上涨，同时考虑煤炭价格上涨的因素，当前多数省份企业吨盈利涨幅并不大，我们判断前期涨幅过高的区域如两广地区水泥价格涨幅或有放缓，其他涨幅较小的地区将继续提价。
3)近期水泥行业动态：1-8月水泥产量15.73亿吨，较20年/19年同期分别+8.3%/6.8%，8月单月水泥产量2.15亿吨，较20/19年同期分别-5.2%/+2.3%，8月水泥需求环比略有好转。上周全国水泥市场价格环比大幅攀升，全国水泥均价545元/吨，周环比大幅上涨39元/吨，年同比高110元/吨，华东、中南、西南、西北和东北地区水泥价格继续上调，幅度30-150元/吨。上周部分省份限电限产力度继续加强，上周浙江、广东限产力度继续加大，安徽、湖南等省份接连发布于做好有序用电工作的紧急通知，据反馈，部分水泥企业已经收到限产通知，预计市场供应将继续严重短缺，同时煤炭价格成本不断上升，企业生产成本增加，促使全国大多数地区水泥价格出现超大幅度上涨。
成长性角度，推荐【华新水泥】(西南地区水泥价格有望走出洼地，水泥+业务增长弹性高)、【上峰水泥】(水泥产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力)、业绩弹性建议关注【万年青】(周边区域未来存限产可能，公司主要区域江西水泥价格仍有较大提涨预期)，【塔牌集团】(两广地区水泥价格涨幅最高，预计公司吨盈利改善幅度大)，另推荐【海螺水泥】(规模及成本优势兼备的全国龙头，业绩稳定性高)。
风险提示：水泥需求大幅下滑、旺季价格上涨不及预期、骨料行业竞争加剧。
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